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大宗商品近期经历深度调整可能再跌20%

铭万网

时间: 2006年06月23日16:29

信息来源: 中国证券报

最近一段时间以来，大宗商品市场。笔者将从一个新角度来分析大宗商品市场变化，即从金融角度来分析后发现，大宗商品价格应再下跌10-20%左右，才能达到新的均衡上。

我们先分析一下什么样的大宗商品能被视为投资的金融工具。一是存货要低，并且生产厂商不能很快地扩大和增加生产。从这点上可以看出，在铜与铝之间，铝期货很难成为一个金融工具。因为生产厂商可以很快增加生产，满足实物消费需求，因而它的定价机制完全是由商品供求关系来决定的；二是金融机构的关注程度。今年以来，大宗商品受到国际机构投资者，特别是养老保险基金的关注。这一点与平时大家想的不同，对冲基金并不是推动今年行情的主力。这些机构一般只做多头，并且是买商品指数。具体每个期货品种如铜品种上，其价格是6000、7000还是8000美元并不重要，因为它是一篮子在买；三是这些机构的投资期限比较长。在中国、印度带头的经济增长杠杆下，这些机构判定大宗商品市场应该还有5年以上牛市，或者至少可以保持高价位。因此在基本面条件没有根本改变前提下，他们不会轻易退出市场；四是历史数据已经证明，大宗商品市场与股市相关极低，并且可以创造与股市资产类相似的预期收益；五是国际金融创新在增强，如有黄金、银ETF等方便的投资工具；六是国际机构投资者资产管理模式正在发生深刻变革，如便宜贝塔投资、可移植阿尔法投资，使机构投资者可以在大宗商品市场做很方便的另类投资。

　　当一个大宗商品成为金融工具之后，就与传统期货投资的资产定价模式有了本质不同。经典的CTA基金定价时是看绝对价位，如铜历史很少突破3000美元，因此，自然在此“高”位时应该做空。但金融工具的资产定价模式是相对价位或投资回报率，是一种资产相对于另一种资产（如国债）的风险溢价。对于一个金融工具来讲，它具体处于什么绝对价格，如铜6000、7000、8000美元价位并不重要，关键是投资者对它要求的风险溢价有多大。从历史上看，股权溢价水平与金价有非常有趣的关系。

　　在过去一个多月中，全球投资者对风险溢价要求提升了2-3%，这已经导致铜等“金融工具”下跌约20-30%。与此形成鲜明对比的是，“非金融工具”的铝并没有下跌多少，约10%左右。在未来几个月中，预计中国宏观调控和全球流动性收缩，将使风险溢价再上升1-2%。以上个月的商品价格弹性来看，大宗商品价格应再下跌10-20%左右，才能达到新的均衡上。

作者：程兵

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