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央行或选择数量型紧缩政策
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铭万网
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时间:
2007年08月21日10:53
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信息来源:
中国证券报
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2007年1～7月份，城镇固定资产投资同比增长26.6%，相比于1～6月份26.7%的增速出现回落。不过固定资产投资仍有反弹可能，由于固定资产投资中自筹资金占比不断提高，使得利率政策对于固定资产投资的直接遏制力不断降低，央行可能会更多通过数量型工具和公开市场操作回收流动性来控制投资。
固定资产投资仍有反弹可能2007年前7个月城镇固定资产投资56698亿元，同比增长26.6%，相比于1～6月份城镇固定资产投资26.7%的增速出现回落，经推算7月份当月城镇固定资产投资同比增长26.2%，增速低于6月份的28.5%．我们认为7月份回落的原因既有内部因素也有外部因素。从内部因素来看，本月的洪涝等自然灾害可能对固定资产投资的扩张造成部分影响；但是从工业增加值变化趋势看，出口退税等励入限出政策已经开始影响微观企业的经营决策，而这种预期在带来企业生产收益率放缓的同时，也会进一步带动固定资产投资增速的减缓，7月份的固定资产数据回落再次说明我国固定资产投资与外部经济的相关性在不断提高。
对于未来的固定资产投资预测，我们认为仍有反弹的可能。主要原因在于：首先，政府有可能会加大对基建、农业和相关环保建设的力度，这为投资增长注入了新的动力；其次，固定资产投资的先行指标新开工项目同比增长14.6%，比6月份的6.4%有大幅提高，这往往是未来投资加速的基础；再次，7月份的M2同比增长18.48%，不仅延续了6月份的反弹趋势，增速还创下了2006年6月份以来的新高，同月的外贸顺差增速也未出现明显下降，过多的外汇占款造成银行的主动放贷意愿强烈，而中长期贷款占比过大也为房地产投资增速高位运行提供了资金支持。
央行或选择数量型政策在现有经济运行机制下，固定资产投资和外部经济拉动成为同一过程，从而形成目前繁荣机制下最大的危机，也就是在外部经济回落导致劳动力价格上升超过生产率增长后，国内企业利润率被压缩，从而投资的收敛过程出现。
在投资拉动型的中国经济增长模式中，外部经济冲击对于投资的影响变得前所未有的重要，这将是判定未来固定资产投资走向的决定因素。在外部经济走势尚未明朗时，我们认为下半年政府对固定资产投资的控制力度依然不会降低。
结合之前的货币金融数据和物价指数，央行继续出台紧缩调控政策的可能性依然存在。但是从固定资产投资的资金来源构成比例看，央行的紧缩调控政策又面临新的困境。从资金来源来看，国内贷款增长11.6%，利用外资增长16.0%，自筹资金增长31.0%，相比于6月份国内贷款增长14.0%，利用外资增长13.2%，自筹资金增长30.2%，呈现出自筹资金占比不断提高而国内贷款增速降低的趋势，这也使得利率政策对于固定资产投资的直接遏制力不断降低。再考虑到美国次级贷风波诱发美联储减息可能性的存在，央行的利率政策会受到严重掣肘。因此，从固定资产投资的角度来看，利率政策近期出台的可能性不大。
央行可能会更多地通过数量型工具和公开市场操作回收流动性来控制投资的资金支持。而从控制高耗能高污染行业的角度出发，央行可能会进一步出台针对这些行业信贷增长控制的行政指导。
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