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理财宜打“防御战”
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铭万网
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时间:
2008年02月13日09:55
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信息来源:
中国石油报
| | 编 者 按 ：如何在牛市大背景下规避短期的萧条？申银万国的建议是，短期选择“确定性”的行业，中期选择全球经济企稳、国内紧缩放松后将“反弹”最大的行业。
| “牛市中最坏的情景是什么？”
2月1日，申银万国发布的2月份A股投资策略以此为题——事实上，这不是一种偶然，在A股持续下挫的背景下，对未来走向表达一丝悲凉并非申银万国一家。1月31日，国金证券发布以“危机与机遇并存”为题的2月份投资策略报告，谈论危机的篇幅远远多于对机遇的叙述。
“从风险角度考虑，目前市场在海外市场的影响下已经出现大幅调整，主要是在高估值下由外部因素及内部融资压力所引发，可以成为今年的第一冲击波，而一季度末业绩增长风险的暴露将是今年市场的第二冲击波。”国金证券投资策略分析师陈东认为，由于外需偏紧超预期、天气灾害程度超预期，在一季度数据逐步明朗之后，市场盈利预测的向下调整很可能会发生。
申银万国认为，3800点才是目前市场的合理点位。申银万国认为，如果把9％的GDP增速作为未来两年的经济增速底线，“从历史上看，上市公司的实际业绩增速一般是GDP增速的1.5倍至2倍，再加上预期的通胀率（5％），估计2008年上市公司业绩增速的底线在21％左右。如果给2008年21倍PE（市盈率），距目前市场的估值水平（2008年24倍）还有15％的空间，对应点位为3800点。”
如何在牛市大背景下规避短期的萧条？申银万国的建议是，短期选择“确定性”的行业，中期选择全球经济企稳、国内紧缩放松后将“反弹”最大的行业。
“确定性”行业，即指对全球经济衰退和国内宏观调控都能进行免疫的行业。其在股市下降通道中将有望得到“确定性溢价”。与2004年宏调期间的“确定性溢价”相比，目前市场中，白色家电、零售、通信设备都属于被低估的行业；保险、航空和轿车则属于被误杀的确定性行业。
对于未来有望“反弹”的行业，申银万国认为主要关注两类。其一，是在对全球经济和国内紧缩都不免疫的行业中，寻找基本面优秀估值合理并且调整幅度大的行业，如钢铁、造船和工程机械。其二，在对国内调控极端敏感的一些行业中，寻找基本面优秀、估值合理并且调整幅度大的行业，比如地产、银行和建材。
除关注资本市场，投资者也可以考虑配置国债和贵金属。一般而言，对于资本市场以及商品市场来说，减速大致意味着一个资本市场出现较大幅度的调整、商品市场高位震荡、滞涨风险增加、国债与贵金属避险功能突出；而衰退大致意味着全球资本市场结束、商品市场牛市结束、贵金属的避险功能也不明显。
尽管目前全球经济以及国内宏观调控的进展无法让我们预判未来走势是减速还是衰退，但对于投资者而言，资本市场调整与牛市结束方向都是一致的，只存在程度的区别。而此时，无论国债还是贵金属，其避险功能虽然不十分明显，但却意味着在防御性基础上可能有正收益的空间。
与贵金属相比，国债市场的避险功能更为突出。事实上，通过比较1960年以来全球经济四个衰退期美国国债市场和贵金属价格的反应，我们会发现国债市场具有较好的防御性，而贵金属在衰退期中一样难以幸免。
对于投资者来说，在未来经济面充满不确定性的时刻，在资产配置中，适当考虑持有部分黄金和一些债券型基金或许是一个不错的选择。
作者：陈冰
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