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上证报：货币政策尽快走出弱化困局
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铭万网
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时间:
2007年01月17日10:03
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信息来源:
上海证券报
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从2005年开始，我国政府逐渐加大货币政策调控力度，目的在于处理流动性过剩问题，但是由于前期广义货币增长较快，因此仍有大量过剩资金支撑着狭义货币的上升势头。造成这种状况的主要原因一是我国的名义利率非市场化，二是我国的资产结构比较单一，三是预期通胀率发生了作用。解决问题的关键还在于提高市场经济体制改革的整体推进效果，一是加快利率改革进程，二是推动债券市场健全制度、扩大规模，三是完善货币政策的形成机制，四是建立内外经济、金融协调机制。
近年来，随着我国财政政策的转型，货币政策开始逐渐担负起更重要的调控经济的任务，但是由于利率和汇率等调控手段还不成熟，因此货币需求及相关影响因素仍然是大家密切关注的问题。从2005年开始，我国政府逐渐加大货币政策调控力度，目的在于处理流动性过剩问题，但是由于前期广义货币增长较快，因此仍有大量过剩资金支撑着狭义货币的上升势头，表现为广义货币增速下降，狭义货币增速持续提高，二者增幅差距逐步缩小。
进一步考察影响我国货币需求有关因素可以把这个现象看得更透彻。一是经济总量，我国的实际GDP增长率每提高1个百分点，将带动狭义货币增长率提高1.666个百分点，带动广义货币增长率提高1.693个百分点，这反映出经济总量与货币之间的紧密关系，表明我国经济货币化程度处于上升状态。二是利率，从短期来看，我国的名义存款利率变动对狭义货币增长率的波动呈-0.013个百分点的影响，对广义货币的影响不显著；而长期内，名义存款利率变动对狭义货币增长率的影响仅为-0.0084个百分点，对广义货币增长率的影响也只有-0.0086个百分点，这两者均处于低水平。
造成这种状况的主要原因可能在于：一是名义利率非市场化，这种体制性名义利率并非市场利率那样随通胀率进行调整，不能够很好地反映资金的供求关系；二是这一时期资产结构比较单一，货币的替代资产种类缺乏，并且货币资产向其他资产转化的交易成本较高；三是预期通胀率发生了作用。消费价格指数每提高1％，将带动狭义货币增长率下降0.006个百分点，带动广义货币增长率下降0.003个百分点，表明预期通货膨胀的提高刺激市场主体倾向于持有更多实物资产和金融资产，从而抑制了货币的增长，但是总的来看对货币增长率的影响较弱，这与造成货币利率弹性低的原因是一致的。
通过对货币需求及其影响因素的分析，我们可以观察到我国货币政策执行中存在的一些问题。一是制度约束。由于我国处在经济转轨过程中，各方面制度建设进程对货币需求影响较为复杂，货币政策面临的倒逼机制也使得货币政策中介目标的相关性、可控性不稳定，而短期内又无法找到更合适的中介目标（体系）。
二是货币政策传导途经约束。主要包括：第一，受金融体制和金融结构因素制约，我国的消费和投资需求利率弹性较低；第二，我国的汇率改革处于起步阶段，因此货币政策主要目标只能暂时放在防范金融风险和减轻货币政策执行中的外部压力方面；第三，资本市场面临紧迫的制度建设问题，其资源配置作用存在较大偏差。目前，我国货币政策效力仍主要依靠信贷途径传导，但这条路子的主动权掌握也随着金融改革步伐加快开始转移、分散，从而造成货币政策效力减弱。
作者：王彤
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