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上证报：货币调控目标转变意味什么
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铭万网
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时间:
2007年01月25日09:48
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信息来源:
上海证券报
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显然，调控的总量目标越多，越难于使实际的调控指标与央行的目标值相一致，这难免使得人们在评价央行的货币政策效果时得出“不理想”的结论，从而对央行货币政策产生这样那样的质疑甚至是诟病。
中国人民银行不再公布狭义货币和银行信贷增长目标，可能的确反映了央行自身货币政策策略的调整，这当然不在于顾全所谓的“面子”，而在于，央行在货币政策操作中似乎真正开始重视货币供应量。中国虽然早在1996年就确立了建立以货币供应总量为中介目标的货币政策框架，1998年决定放弃信贷规模控制，实行资产负债比例管理，但在多年的货币政策实践中，我们总是难以摆脱信贷规模控制的影子，结果，信贷总量增长便取代了货币供应总量，成为了中央银行货币政策的实实在在的操作目标。基于这一点，我们又常常进一步感受到，所谓间接性的货币政策操作，又总是带有或多或少的强制性行政调控的色彩。定向央行票据就是典型的一例。现阶段的货币政策操作中更多地注重货币供应量（M2），淡化银行信贷指标，正是中国建立更加有效的货币政策框架的重要前提之一，最大限度地避免因为宏观调控可能附带来的对公平与效率的侵蚀。
当然，促成央行这种转变的原因是多方面的。这次的中央金融工作会议提出，要大力发展直接融资市场，要完善农村金融体系，中国将来许多的金融活动不会依赖于银行借贷这种传统的模式。在金融结构越来越多样化的情况下，企业、居民的融资渠道也越来越多样化，对银行信贷依赖性会逐渐下降，这使得在银行主导的单一金融结构下有效的信贷总量控制就逐渐失去了效力。货币政策顺应金融结构的这一变化，更加注重广义货币供应M2显然是一个积极可取的办法。另外，由于M2包括的金融资产范围更广，不管人们资产结构如何调整，支付手段如何变化，它相对于M1而言都更为稳定。正因为如此，其他一些国家和地区的中央银行对货币供应量的观测重点大都是更为广义的货币。例如，欧洲中央银行观测的重点就是广义货币M3，欧洲央行货币统计中的M3不仅包括M1和M2的内容，还包括回购协议、货币市场基金份额等具有较高的流动性、价格较为稳定的金融资产，它比狭义货币的稳定性要高很多，便利了欧洲中央银行对货币供应总量的控制。
总之，从货币调控机制的完善来看，2007年央行公开的调控目标的转变，是一种务实的做法。这是中国下一步货币调控机制改革前的必要准备。
（作者供职于中国社科院金融研究所）
作者：彭兴韵
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