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每经新闻：超越泡沫论需超宏观视野
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铭万网
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时间:
2007年02月09日10:30
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信息来源:
每日经济新闻
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在几大经济学家发出估值过高和出现泡沫等言论之际，中国沪深股市近来出现了大幅调整。投资者一下子陷入了集体迷茫，2007年的中国股市到底会如何演进？其实，大家从以下几个视角看一看，就能够得以判断。
中国经济仍能保持高速增长
当今世界经济形势主要看美国的消费和中国的投资，而中国的投资很大程度又依赖于美国的消费需求。所以主要还是看美国经济今年是否会出现逆转---美国消费需求是否会出现明显萎缩？
2006年尽管房地产业出现了下滑，但美国的消费不可能出现明显放缓。一是大宗商品价格的大幅回落，而这一块开支节省提高了美国人的消费能力；二是随着能源价格的下跌和出口的改善，美国的贸易赤字连续四个月下降，在此状况下，美联储没有必要通过加息来维系美元，甚至可能转而降息；三是软着陆使得利率走低的可能性加大，美国十年期债券收益率从3个月前的峰值5.2%下降到4.6%左右，这些都有利于股票市场的上扬，使得财富效应得以延续。
既然美国经济2007年不会出现大的变化，那么与其高度关联的中国经济又会出现什么问题呢？中国经济仍能保持自2005年以来的高速增长格局。
对流动性泛滥无能为力
在中国和美国经济基本面没有发生变化的情况下，流动性泛滥在相当长时间内将是一种常态。而货币当局对此往往无能为力。故此，在内外失衡的格局下，投资保持一个较高的增速是必然。
通过紧缩流动性（加息和提升准备金率），或许短期内能将过快的投资增长控制下来，但显然，消费需求在短期内无法形成内需替代。投资需求受到抑制必然导致进口需求减速，而外部需求依然强劲的情形下，顺差增加只可能加速，也就是说，宏观调控直接效果在一定程度上转化为人民币升值压力。
随后必然是人民币升值预期使得热钱更快涌入，整个金融体系流动性泛滥，房地产、股票等资产开始急剧膨胀。资产快速升值意味着实体经济信贷条件事实上的放松，实体经济的利率事实上的下降，经济中投资加速就可能卷土重来。我们预计，2007年下半年投资又可能要加速。
显然，内外失衡的格局下，流动性泛滥、投资率高企是一个死循环。要跳出这个死循环，只有通过一系列体制和机制的改革来实现经济转型。
作者：刘煜辉
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