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21世纪：控制信贷资金“炒地炒股”
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铭万网
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时间:
2007年02月12日10:05
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信息来源:
21世纪经济报道
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在资产重估的过程中，地价以及银行是控制经济泡沫的阀门，而不是股市——这是日本泡沫经济破灭的教训。中国当前形势与日本上世纪泡沫经济酝酿期有一定的相似性，在流动性过剩的宏观环境中，具有庞大产能的制造业遇到瓶颈，经济开始由贸易扩张向金融资本扩张转型。
彼时，开始金融自由化的日本，其大型制造企业摆脱银行依赖，通过权益融资又把一部分资金重回股市获高收益，缺乏监管的银行业主要客户群变成中小企业和地产业，这些企业借款炒作土地，导致地价不断上涨，放大出更多泡沫资金，导致土地溢价更高，内外发力把股市吹大，终因地价无法支撑，出现股市大跌和银行巨量坏账，令日本陷入长达十多年衰退。
此时，中国正在利用税费政策努力控制地产价格。1月1日起，城镇土地使用税额标准提高2倍。2月5日，国税总局网站公布了这个由财政部和国税总局联合下发的通知。该政策调整是依据去年12月31日国务院发布的《关于修改〈中华人民共和国城镇土地使用税暂行条例〉的决定》而下发的通知；从今年1月1日起，新增建设用地土地有偿使用费标准将提高一倍；另外，2月1日起，房地产企业土地增值税的交纳由“预征制”转为“清算制”；物业税正在热议之中；银监会近来也开始严格控制房地产贷款资金流入股市。
当年日本也使用过类似政策，但在结果上却无济于事，因为地价确有刚性需求而致的上涨趋势，惹祸的是银行没有控制住贷款炒卖土地及流入股市，因此，日式泡沫的根源是银行因监管缺失而失控。而当前中国资产升值并非完全因为银行信贷兴风作浪，而是因为贸易顺差等原因带来的流动性过剩所致，但这却容易引起大规模的投机行为从而演化成“日式危机”，因此需要控制银行信贷炒地炒股。
目前，若说中国地产存在局部泡沫，其原因并非像那种日式的银行监管缺失，恰恰相反，而是一些管制的结果：比如利率和地价。土地一级市场主要由地方政府管制：在一些地方，地方政府为招商引资，工业用地低价出让甚至免费使用，地产业用地则通过控制出让节奏和面积，使土地因稀缺而价格高涨，其间也导致了很多批地腐败交易。
中国要素供给和价格的管制，是造成顺差过大形成过剩流动性的主因。流动性过剩助长了资产价格，而国内消费提振还任重道远。利率是确认土地价值的要素：地价与出租收益正相关，与利率有反比关系。利率管制导致真实利率可能为负，激励了地产投资，这又可能催化了资产泡沫。
流动性过剩导致的资产升值，令地产业受到了更强的管制(以防止泡沫)。但是，政策既提高土地使用价格，又要抑制房价和泡沫，这些目标之间存在一定的相悖性，结果可能导致更大的泡沫。一方面，土地使用价格可能因政府税费以及供给减少、人民币升值因素而涨价，政府对地产业的信贷控制使得企业融资成本大幅增加，建安成本也因为材料以及能源的涨价而增长，加之刚性住宅需求以及涨价预期，这会导致房价更高。另一方面，又试图控制房价，除以“90/70”政策降低住宅总价外，只能靠压低企业的利润空间。从地产上市公司的业绩看地产业并非暴利，传言的地产暴利主要来自一些有裙带关系的项目公司，信贷、税收、土地等政策可能使得此类小公司倒闭，以及大企业融资困难。这会导致阶段性的住宅供应减少，使供求关系更加紧张，可能会加速泡沫形成。
面对流动性过剩导致的资产泡沫危险，在价格机制没有理顺的条件下，如果用更多的管制政策(针对地产业的税费、信贷、土地出让等政策)来防止地产泡沫，可能会带来风险，比如如果大规模建设经济适用房来解决供求紧张，则可能面临市场供需是否平衡的问题。中国经济依靠投资和制造业的模式遇到瓶颈，技术革新支持的产业升级仍需努力，经济转型有使经济走低的可能，将来泡沫破灭不一定是因为房价暴涨而无人接手，也可能因供求失衡而破。因此，政府在目前的经济调控期，除了出台相应的管制措施，还需要建立要素价格的市场形成机制，理顺市场关系。
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