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黑龙江日报：央行动作之“轻重缓急”
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铭万网
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时间:
2007年02月27日09:25
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信息来源:
黑龙江日报
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央行动作之轻重缓急
央行轻描淡写适量微调绝非政策猛药
法定存款准备金是传统的三大货币政策工具之一，是指中央银行强制要求商业银行按照存款的一定比率保留流动性，以往被称为是政策效应比较猛烈的政策工具。
不过，在流动性过剩的状况下，央行已表示，当前小幅上调存款准备金率属于“适量微调”，并不属于政策“猛药”。
市场重点关注罕见货币政策工具频繁应用
在不到一年的时间里，为对冲中国经济中存在的流动性过剩问题，中国人民银行已先后5次上调存款准备金率。连续5次上调存款准备金率，这一货币政策工具应用之频繁为近年来所罕见。而中国人民银行16日的再次宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点，距离上次央行宣布上调存款准备金率仅过一个多月。
央行现阶段已经将存款准备金率作为常态政策工具，下一阶段还有可能多次使用。连续上调准备金率凸显抑制流动性过剩依然是央行头等大事，而其动用之频繁也表明政策效用的局限性。
困局缓解之道上调手段单一需利率汇率配合
显然，仅仅提高准备金率仍是不够的。在目前已达到10％的情况下，准备金率水平不可能无限往上提。
需要强调的一点是，央行采取调控工具取决于其政策目的，而目前央行最棘手的问题就是回收流动性。就此而言，提高准备金率只能缓解流动性过剩的程度，无法根治。因此，专家表示，应采取的另外两个措施是：上调利率来避免流动性过剩造成的危害如通货膨胀、资产价格泡沫等；通过汇率手段对流动性问题釜底抽薪。
中金公司首席经济学家哈继铭说，通过提高0.5个百分点的准备金率，央行在春节后可一举回笼约1700亿元货币，但对于整个市场流动性来说仍是杯水车薪。最终还是要根据通货膨胀的走势，适时适度加息。
不过，加息仍受到两方面制约：首先，在流动性存量和增量都比较充足的情况下，加息效果值得商榷；另外就是要维持人民币与美元之间的一定利差，防止热钱流入。但综合来看的话，巴曙松认为，年内应该有一个加息的行为。通过提高资金成本，控制投资和信贷规模。
其实，解决流动性问题的釜底抽薪之策在于汇率。光大证券首席经济学家高善文表示，当前的流动性是由国际收支不平衡引起的，所以从根本上应动用汇率工具，加速人民币升值幅度不仅可以有效的缓解流动性过剩而且客观上还可为其它工具拓展更为广阔的政策空间。
央行燃眉之急流动性回收凸现政策窘境
央行行长助理易纲近日表示，当前流动性确实偏多，流动性可以用“过剩”表述。他说，从2003年到现在，中国经济面临的问题是贷款增长过快，投资增长过快，外汇流入比较多，国内银行间流动性偏松，资金充裕。
央行日前发布的货币政策报告中也明确称，对冲过剩流动性是央行货币政策当前的重要任务，未来一段时间中央银行可能将不得不继续面对银行体系流动性供给过多的局面。
现在的症结是，在准备金率调整已经成为央行回收流动性的主要工具时，央行面临的窘境也同时显现——手中剩下的“牌”似乎越来越少。2003年以来，在外汇占款带来的流动性过剩问题首次进入各界视野之时，“央行票据”横空出世。然而，短短三年多时间，超速膨胀的贸易顺差使央行票据发行已经不堪重负。2006年开始，准备金率调整逐渐代替“央行票据”成为主要冲销工具，但由于国际收支不平衡问题日益严重，一年时间内，准备金调整已经历经五次之多，调整的频率之高国际罕见，远远超出了一国货币政策正常的范畴。
事实上，目前中国货币政策上面临的掣肘正是中国经济内、外严重不平衡的具体反映，而强制结售汇等历史遗留制度则进一步扭曲了中国的货币政策。由于法定存款准备金率不可能无止境地提高下去——即使在通货膨胀最厉害的上世纪80年代，存款准备金率最高也只是13％，而现在已经达到10％的高点，因此，中国必须在短期内找到根治流动性过剩的治本之策。
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