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中国证券报：中国加息的空间几何？
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铭万网
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时间:
2007年03月16日10:40
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信息来源:
中国证券报
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股市的发展要看资金的成本与收益率差价。如果成本很低，预期收益率又很高，则资本市场肯定会成为资金追捧的对象，股市就会走高。资金的成本则主要看利率，看货币政策。目前美国的货币政策明显没有进一步收紧的空间：美联储已经连续5次做出维持联邦基准利率（5.25%）不变的决定，而且随着油价的向下调整，美国房地产市场的回落，以及国内通货膨胀率得到有效控制，市场普遍预期美联储将会在2007年开始降息。一个判断指标就是目前10年期债券收益率仅为4.5%-4.8%左右，远低于联邦基准利率和标准普尔约5.5%的收益率，显示市场预期未来的资金成本将进一步降低。
日本的货币政策也基本上十分宽松。尽管2006年日本罕见加息一次，但是安倍内阁上台以来，一直强调经济增长的重要性，对加息非常敏感，前段时期备受关注的日本央行以5：4的投票结果决定暂不加息的决定，向外界表明日本经济界政治界对加息仍然抱有疑虑。
欧洲的货币政策继续趋紧的空间也不大。欧洲央行2005年底以来，已经连续加息6次，目前欧元区基准利率为3.5%，虽然市场预期2007年欧元区将继续加息（2-3次不等），但是欧元升值已经很大，2006年对美元升值超过6%，加上欧元区的通货膨胀已经回落到2%以下，应该说欧洲央行大幅度加息的可能性有限。目前欧洲主要担心的是工资上升（尤其是德国矿业工人要求加薪6.5%）带来的通胀压力，但以法国为代表的欧洲诸国目前对欧洲央行持续加息意见很大，可以预见未来欧洲央行每次加息都将面临更大的阻力。
反观国内的货币政策和资金成本，则不难看出国内股市走牛是有基础的。尽管央行2006年1次提高了存款利率（指提高了半年期和一年期的定期存款利率）、两次提高了贷款利率、三次提高了存款准备金率，2007年又提高了一次存款准备金率，但是目前利率仍然非常低，1年期的定期存款利率才2.52%，扣除利息税后只有2.02%，考虑通货膨胀因素后为负利率（以2006年12月2.8%的CPI涨幅算，实际利率为-0.8%）。2006年全年CPI仅增加1.5%，非常温和，比2005年下降了0.3个百分点。尽管11月和12月的CPI处于上扬趋势，但是基本上为粮食食品短期波动所致，不会带动CPI长期大幅走高。2007年中国CPI比2006年能走高多少，市场普遍预期可能会超过2%，或在2%左右。其实这样一个数字在中国当前连续4年超过10%的经济增长的大背景下，应该说是非常正常和健康的一个指标。
那么在这样一个背景下，央行会不会继续加息呢？如果要做出一个判断，可能还要从多个方面考虑。第一，2006年多次加息的政策效果，其实还是需要一段时间来观察，起码等到2007年第一季度末才能看出一些政策效果。第二，要考虑房地产市场的承受能力。为什么这么说？现在政府和民众都不希望房价继续疯涨，但是政府也不愿看到房地产泡沫轰然破裂，毕竟主要的风险都集中在银行，尤其是国有大型银行。此外，地方政府用于基础设施、市政建设、公共支出等方面的投资、消费中，很大一部分比例来自房地产市场走强带来的各项收入。据估计，房地产市场带来的收入占地方政府支出的比例最高达到了60%-70%左右。如果央行大幅度加息，对房地产造成过度压力，一旦泡沫破灭，其结果绝对不是政府所希望看到的。第三，外部加息的空间已经不大，包括美国、日本和欧洲，而我们如果逆市而行，则在人民币升值预期的背景下，更会引致外部资金的流入。虽然不单单是为了赚取利差，但是加息的举措本身就意味着本币更加具有吸引力，升值压力会更大，热钱流入会更多。第四，目前央行的难题其实已经不是加息能够解决的。和股市目前动辄百分之几十的回报率来比较，银行加息27个或者54个基点实在微不足道。提高准备金率，虽然可以回笼过多的外汇占款，但过高的准备金率会拉低银行的盈利。2006年底，我国外汇储备为10663亿美元，央行为此发行了8万多亿的人民币。央行通过发行票据来对冲，收回部分外汇占款的人民币，但是截至2006年9月末央行票据余额为3万亿人民币，这意味着市场上实际还有5万多亿人民币在流动。如果加上央行为国有商业银行改革提供的4500多亿的再贷款，市场真实流动性可能增加了5.7万多亿人民币。这么多的流动性，靠传统的货币政策，明显是杯水车薪。以上几点的结论，就是加息（包括提高存贷利息和存款准备金率）不是央行目前可以用来最终解决问题的工具。
作者：陈广龙 李洁
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