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国家外汇投资公司帮央行降风险
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铭万网
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时间:
2007年04月28日14:17
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信息来源:
21世纪经济报道
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在假定人民币汇率不上升的情况下，假设联汇公司是通过发行特别债券的方式来获得央行的外汇储备，它将向央行支付债券利息。因为联汇公司运作的是外汇储备而不是人民币资产（人民币是强势货币资产，而外汇是弱势货币资产），所以它的成本线应该由美国的国债利率（2年期的收益率在4.65%左右）和央行票据利率（2年期的央行票据利率在2.8%）之差来决定。
如果中国不减持美元资产的话（因为70%的外汇存量都是美元资产，购买了美国国债），那么联汇公司将以发行特别国债的方式来获得30%的外汇资产，这个数额大约在3000多亿美元左右（因为中国的外汇总储备已经在12000亿美元）。如果再假设新增的外汇储备都将由联汇公司继续发行债券“吸走”的话，那么，联汇公司将对应两种不同的外汇资产属性：一种是存量的，即那3000多亿美元，一种是流量的，即由中国的顺差造成的新增部分。存量部分的运营的成本将要低于流量部分的成本。概括地说，真正决定联汇公司投资收益的成本线，不是在运作之初拿来的3000多亿美元对应的“成本线”（实际上，这部分成本较低的根源是央行此前用货币发行收入予以支付了），而是在这之后所“吸”的外汇储备对应的“机会成本线”，它对应的是美国国债的利率，而不是美国国债减去央行票据利率的部分。所以，为了让联汇更好的运作，不应该让联汇“吸走”太多的流量外汇储备。或者可以通过扩大企业和居民的用汇额度，或者是央行继续像过去一样负担新增的外汇。
事实上，这一切都没有考虑到人民币升值的因素，人民币升值幅度是联汇公司投资收益最大的敌人。从这个意义上说，联汇公司的良好运作需要一个人民币小幅升值的环境。同时，由于联汇的出现使得央行用不着发行太多的央票，央票发行导致的总利率成本开始慢慢降低，这“变相”帮助了央行，那么，在“吸取”央行的外汇储备上，央行也可考虑帮助联汇公司。也就是说，联汇应该发行很低利率水平的特别债券来“吸走”央行的外汇储备。
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